噱頭還是迭代？基金現(xiàn)4人共管，基金經(jīng)理告別“造星時代”？

2023-05-12 14:34:26 揚(yáng)子晚報(bào)

基金經(jīng)理“個人英雄主義時代”被打破？

今年以來，基金共管模式多次出現(xiàn)在大眾視野。3月開始，重陽投資等多個私募相繼公開4人共管一只基金，“四馬奔騰”引發(fā)外界遐想。

(相關(guān)資料圖)

貝殼財(cái)經(jīng)記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前上萬只基金中，11只基金出現(xiàn)由4位基金經(jīng)理共同管理的情況，從基金經(jīng)理從業(yè)年限來看，絕大多數(shù)為“老帶新”。

共管模式是行業(yè)創(chuàng)新還是噱頭，“投基金就是投人”這一行業(yè)傳統(tǒng)已成過去式？對于這一模式，在業(yè)內(nèi)看來，中國私募證券基金近20年發(fā)展，在激烈的市場競爭環(huán)境下，少有常青樹產(chǎn)生。因此不少老牌私募開始思考治理模式迭代。但是，共管模式也存在劣勢，包括溝通成本較高，可能會導(dǎo)致決策速度變慢，以及若基金經(jīng)理之間意見分歧較大，可能因投資策略不一致影響基金表現(xiàn)。

基金經(jīng)理“老帶新”，4人組團(tuán)掌舵

長期以來，主流基金產(chǎn)品通常由一位基金經(jīng)理掌舵。進(jìn)入2023年，4人共管基金的消息頻繁走上臺前。

4月，匯添富穩(wěn)健睿享一年持有混合增聘詹杰為基金經(jīng)理，與趙鵬程、宋鵬、丁巍共同管理該基金。增聘后，該基金的基金經(jīng)理人數(shù)達(dá)4人。同期，工銀瑞信基金宣布即將發(fā)行一只偏股混合型產(chǎn)品，也將由4名基金經(jīng)理共同管理。

“四馬奔騰”（即4為基金經(jīng)理共同管理基金）引起市場關(guān)注，原因在于市場中4位基金經(jīng)理共同管理的基金產(chǎn)品寥寥無幾，而在發(fā)行期就由4位實(shí)力型基金經(jīng)理組成，更是開了先河。

截至3月31日，天相基金分類統(tǒng)計(jì)每一類型基金中不同基金經(jīng)理數(shù)量的基金總數(shù)（只統(tǒng)計(jì)主份額）結(jié)果顯示，混合基金只有一人擔(dān)任基金經(jīng)理的產(chǎn)品數(shù)量為3294只，占該類型基金比例為75.53%。

貝殼財(cái)經(jīng)記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，全市場上萬只基金中，11只基金各由4位基金經(jīng)理共同管理。從基金經(jīng)理從業(yè)年限來看，絕大多數(shù)為“老帶新”，其中也有均為年輕基金經(jīng)理的組合。

貝殼財(cái)經(jīng)記者梳理看到，在天弘永利債券中，第一名基金經(jīng)理從業(yè)年限為10年，其他三位從業(yè)年限均在3年左右。大成藍(lán)籌穩(wěn)健的4位基金經(jīng)理從業(yè)平均年限2年多。此外，兩只REITS基金同樣如此，各自掌舵的4位基金經(jīng)理從業(yè)1年左右時間。

天相投顧基金評價中心向貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，多基金經(jīng)理管理的平臺型產(chǎn)品，作為一種合理的投資模式，如果能夠充分實(shí)施，不失為一種創(chuàng)新管理模式。值得注意的是，也可能存在部分管理人利用這一概念，在未真正實(shí)施“多基金經(jīng)理”管理的情況下，通過名義上增加基金經(jīng)理數(shù)目進(jìn)行產(chǎn)品宣傳，這樣無法達(dá)到分散化投資的目的。

據(jù)了解，多基金經(jīng)理共管模式最初產(chǎn)生于公募基金，當(dāng)今全球資管行業(yè)中，大多數(shù)頭部私募基金（尤其是對沖基金）如橋水、千禧等，都是采取多基金經(jīng)理共管模式。

其實(shí)，早在今年3月，重陽投資便率先在國內(nèi)公開了旗下基金的共管模式。具體運(yùn)行中，同一只基金通過分倉的方式由多位基金經(jīng)理共同參與管理，每位基金經(jīng)理在自己的分倉范圍內(nèi)進(jìn)行相對獨(dú)立操作。

天相投顧基金評價中心認(rèn)為，共管模式一是多個基金經(jīng)理分別負(fù)責(zé)基金投資組合中的一部分，共同發(fā)揮自身優(yōu)勢，在擅長的領(lǐng)域做出超額收益；二是基金經(jīng)理定期開會溝通，共同決策，減少單個基金經(jīng)理決策或操作風(fēng)險，降低市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換對產(chǎn)品凈值的影響；三是多個基金經(jīng)理之間需要合作協(xié)調(diào)，相互監(jiān)督，從而減少潛在的道德風(fēng)險。

行業(yè)迭代？?1+1能否大于2存爭議

“中國私募證券基金經(jīng)歷了近20年的發(fā)展歷程，不乏耀眼的明星，但大部分曇花一現(xiàn)。依靠個人力量，彰顯個人英雄主義者居多，在激烈的市場競爭環(huán)境下，少有常青樹的產(chǎn)生。因此不少老牌私募開始思考治理模式迭代，尋找可持續(xù)發(fā)展之道?！彼侥寂排啪W(wǎng)財(cái)富管理合伙人曾衡偉在接受貝殼財(cái)經(jīng)記者采訪時表示，目前，多家私募實(shí)行了多基金經(jīng)理協(xié)同管理基金的模式。

在他看來，共管模式可以突破個人局限性，通過多位風(fēng)格互補(bǔ)的基金經(jīng)理增加市場適應(yīng)性，更好地應(yīng)對市場周期波動影響，同時擴(kuò)寬管理規(guī)模邊界，為投資人帶來良好的絕對收益的體驗(yàn)。

“我們說個人如一葉小舟，團(tuán)隊(duì)像萬噸巨輪，只有把自己融入團(tuán)隊(duì)，依靠團(tuán)隊(duì)，才能沿著目標(biāo)平穩(wěn)前進(jìn)。一個人可以走很快，一群人才能走得更遠(yuǎn)，私募共管也體現(xiàn)了這塊的優(yōu)勢。”曾衡偉說，多位基金經(jīng)理形成基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，通過“去中心化”可以消除單一基金經(jīng)理人帶來的諸多潛在弊端。A股風(fēng)格不斷切換，多名風(fēng)格互補(bǔ)的基金經(jīng)理可以增加市場適應(yīng)性，更好地應(yīng)對市場周期波動的影響。

天相投顧基金評價中心則指出，共管模式也存在劣勢。首先，多個基金經(jīng)理在管理產(chǎn)品過程中溝通成本較高，可能會導(dǎo)致決策速度變慢，錯過較多市場行情。其次，若基金經(jīng)理之間意見分歧較大，可能會導(dǎo)致基金的投資策略不一致，進(jìn)而影響基金的表現(xiàn)。此外，基金公司對該類型產(chǎn)品的管理會更加困難，需完善相應(yīng)流程與制度，問題處理不好（如決策、考核）會導(dǎo)致產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)解散，產(chǎn)生不利影響。

“一般傳統(tǒng)基金管理方式是單個基金經(jīng)理為主，因?yàn)檫@樣決策流程比較簡單?！本培髑嗳萍际紫顿Y官陳嘉禾在接受貝殼財(cái)經(jīng)記者采訪時表示，投資做得久了，很少會看到兩個或者多個基金經(jīng)理在某一件事情上意見完全一致，這非常難。因?yàn)榛鸾?jīng)理每個人有不同的成長和學(xué)習(xí)過程，有不同的信息來源，對一件事情很難達(dá)成一致。

在他看來，共管模式意味著不同基金經(jīng)理要對基金的決策進(jìn)行統(tǒng)一，此舉增加了決策的難度。“有一種可能情況，一個基金經(jīng)理為主，一個基金經(jīng)理為輔，但這個情況又類似于基金經(jīng)理助理的角色?！?/p>

陳嘉禾認(rèn)為，從基金發(fā)行角度而言，也為投資者增加了門檻?！笆紫然鸢l(fā)行時，投資者尤其是專業(yè)投資者比較難判斷，一般投基金就是投人，一個好的基金經(jīng)理很難遇到，而一個基金有兩個，甚至三四個基金經(jīng)理時，我怎么知道他們的水平。本來市場認(rèn)同一個基金經(jīng)理很難，現(xiàn)在要讓市場同時認(rèn)可四個基金經(jīng)理，則變得更難。”

不過，陳嘉禾也表示，對于基金公司，共管基金相對來講更容易管理，可以避免基金經(jīng)理離職，投資者尤其是專業(yè)投資者因更換基金經(jīng)理而對相關(guān)產(chǎn)品后續(xù)表現(xiàn)存疑的現(xiàn)象。

“多位基金也給私募公司平臺帶來一些挑戰(zhàn)，挖掘人才，培養(yǎng)人才，形成人才梯隊(duì)是公司的重中之重?！痹鈧フJ(rèn)為，形成一套完善、多位風(fēng)格不同的基金經(jīng)理體系，大家研究共享，獨(dú)立決策，可以有效防止在市場機(jī)會不明朗時賭性過大。而當(dāng)市場機(jī)會顯著，多位基金經(jīng)理能夠在統(tǒng)一的價值投資理念下，更好地抓住投資行情，有望達(dá)到1+1>2的協(xié)同效應(yīng)。這樣的體系還具有不斷自我復(fù)制能力，從而不受規(guī)模的制約，持續(xù)地自我造血、自我循環(huán)，為客戶提供長期持續(xù)、較為穩(wěn)定的投資體驗(yàn)。

天相投顧基金評價中心認(rèn)為，私募產(chǎn)品追求絕對收益，在發(fā)展共管方面有較強(qiáng)的動力。一方面，靈活的投資范圍與投資策略可讓私募產(chǎn)品有足夠多的選擇去實(shí)現(xiàn)絕對收益、降低波動，這也需要在不同投資領(lǐng)域?yàn)楫a(chǎn)品配備專業(yè)性人才，實(shí)現(xiàn)共管；另一方面，私募公司產(chǎn)品線一般較少，共管后同質(zhì)化的產(chǎn)品策略可以降低合規(guī)風(fēng)險，獲取投資者信任。

從目前公募情況來看，多基金經(jīng)理共同管理的基金種類還在初步發(fā)展中。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年至2022年非貨幣基金發(fā)行時，基金經(jīng)理超過1人的基金約占當(dāng)年基金發(fā)行的比例分別為23%、17%、19%以及16%，整體比例并不算高。此類基金想要獲得市場青睞，關(guān)鍵需要證明這種模式在國內(nèi)行之有效。