穩(wěn)定高毛利，ROE 水平同業(yè)領(lǐng)先
偉星股份是國內(nèi)服裝輔料龍頭，公司總部在浙江臨海，發(fā)展歷程可分為創(chuàng)業(yè)期、快速發(fā) 展期、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期、成效釋放期四個階段：
1988-2004 年，創(chuàng)業(yè)期：1988 年設(shè)立公司前身，以生產(chǎn)鈕扣起家；2001 年起開始 布局拉鏈業(yè)務(wù)，2004 年成為拉鏈行業(yè)首家上市公司。
(資料圖片僅供參考)
2005-2011 年，快速發(fā)展期：2006 年率先提出“一站式服飾輔料”供應(yīng)模式，并 持續(xù)深耕紐扣與拉鏈業(yè)務(wù)，陸續(xù)投產(chǎn)工業(yè)園擴充產(chǎn)能；2011 年紐扣/拉鏈銷量達到 83.25 億粒/2.44 億米，2005-2011 年公司營收/扣非凈利 CAGR 達 23.7%/31.8%。
2011-2020，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期：2011 年偉星股份提出國際化、智能化、產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn) 技術(shù)提升三大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，其后逐步建立海外生產(chǎn)基地與營銷網(wǎng)絡(luò)開啟國際化布局， 并加大研發(fā)投入和智能制造，以提升品質(zhì)與效率。2016 年公司提出雙主業(yè)計劃下 并購中捷時代涉足軍工領(lǐng)域，后于 2020 年剝離并回歸輔料主業(yè)，逐漸發(fā)展成為國 內(nèi)規(guī)模最大、品類最齊全的服裝輔料龍頭企業(yè)，2012-2020 年收入/扣非凈利 CAGR 為 3.8%/5.1%。
2021-至今，成效釋放期：一方面，內(nèi)外需修復下紡服行業(yè)景氣回暖，中國紡織服 裝產(chǎn)業(yè)鏈因其穩(wěn)定、安全獲得國際客戶青睞，疊加疫情影響下 YKK 產(chǎn)能受損，2021 年以來海外訂單回流；另一方面，回流契機下公司戰(zhàn)略成效驗證，品質(zhì)提升、優(yōu)質(zhì) 服務(wù)、快交期下，公司海外客戶拓展提速、滲透率提升，實現(xiàn)收入&業(yè)績快速增長， 2020-2022 年收入/扣非凈利 CAGR 分別為 20.6%/36.8%。
分業(yè)務(wù)來看，拉鏈為第一大業(yè)務(wù)且成長性更優(yōu)。2022 年公司拉鏈/紐扣營收占比分別為 55%/40%，2012-2022 年營業(yè)收入 CAGR 分別為 11.1%/4.5%；拉鏈成長性更優(yōu)，占比 由 2012 年的 38%提至 2022 年的 55%。 分地區(qū)來看，公司國際化戰(zhàn)略顯效，海外營收占比持續(xù)提升。公司自 2011 年加大布局 海外業(yè)務(wù)，海外營收從 2012 年 3.2 億元提升至 2022 年 11.1 億元，CAGR 為 13.4%， 占比從 2012 年 17%提升至 2022 年的 31%。
產(chǎn)品定制化&智能制造提效，公司毛利率水平顯著優(yōu)于同業(yè)。偉星股份生產(chǎn)模式以定制 化為主，在多年研發(fā)投入下，智能化持續(xù)提效，毛利率在紡織制造企業(yè)中表現(xiàn)最優(yōu)，且 紐扣因定制化程度更高，毛利率高于拉鏈。拉鏈 2018 年以來毛利率回落主因流行趨勢 轉(zhuǎn)變下高毛利的金屬拉鏈需求下滑所致，2021 年因會計準則變更，運輸費和包裝費計入營業(yè)成本致公司整體毛利率略有下滑，但整體成本加成的模式保障毛利率較為穩(wěn)定。 而在考慮偉星高銷售費用與研發(fā)費用下，凈利率仍顯著優(yōu)于多數(shù)同行。
高盈利能力帶動 ROE 超 15%。公司 2018-2022 年 ROE 均值 15.2%，位居紡企前列， ROE 較 2010 年高點回落主要受財務(wù)杠桿下降、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨緩的影響，凈利率長期 看呈現(xiàn)緩慢上升趨勢。2018-2019 年 ROE 下降主要為拉鏈業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累，2020 年后凈利率修復驅(qū)動 ROE 提升。
現(xiàn)金流良好，多年來持續(xù)保持高分紅。2010 年至今公司凈現(xiàn)比均高于 1，主因公司重視 回款，回款較好下經(jīng)營性現(xiàn)金流保持健康。優(yōu)現(xiàn)金流下公司分紅比例較高，2013-2022 年平均分紅比例高達 86%，股息率為 4.9%。
管理團隊內(nèi)生培養(yǎng)，股權(quán)激勵充分
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，偉星集團業(yè)務(wù)廣泛。公司大股東為偉星集團，直接持股比例為 29.16%，章卡鵬、張三云為偉星集團的實際控制人，同時分別直接持股 6.39%和 4.24%， 章卡鵬、張三云及其一致行動人偉星集團合計持有公司股份 39.8%。偉星集團旗下包括 偉星新材、偉星股份、偉星置業(yè)和偉星鏡片等不同業(yè)務(wù)，其中偉星新材與偉星股份均為 上市公司同屬于偉星集團旗下，集團業(yè)務(wù)分布廣泛。 公司管理團隊以內(nèi)生培養(yǎng)為主，穩(wěn)定且經(jīng)驗豐富。核心高管章卡鵬、張三云、董事長蔡 禮永、總經(jīng)理鄭陽、董秘謝瑾琨、財務(wù)總監(jiān)沈利勇均在公司工作多年，黃偉、徐明照、 張玉明以及張云 2022 年上任副總經(jīng)理，公司內(nèi)部設(shè)置晉升機制，核心高管基本為內(nèi)部 選拔培養(yǎng)。
股權(quán)激勵充分&覆蓋人員廣，歷史上均超額兌現(xiàn)。從歷次股權(quán)激勵計劃來看，公司前三 期股權(quán)激勵計劃均超額完成行權(quán)條件，預計第四、五期兌現(xiàn)度高。且股權(quán)激勵范圍從管 理層拓展至核心業(yè)務(wù)人員，提升激勵的深度和廣度，激發(fā)核心員工能動性，保障業(yè)績持 續(xù)高增和公司管理團隊穩(wěn)定。
輔料價值占比低，格局較分散
服裝輔料市場規(guī)模龐大，但在服裝產(chǎn)業(yè)鏈中價值占比低且行業(yè)格局較分散。2021 年整 體服裝輔料市場規(guī)模高達 4814 億元，但在服裝產(chǎn)業(yè)鏈價值中僅占 10%左右。從紐扣和 拉鏈行業(yè)進出口平均單價來看，出口單價遠低于進口，國內(nèi)存在大量生產(chǎn)低單價輔料產(chǎn) 品的中小企業(yè)導致行業(yè)格局較為分散。
環(huán)保要求持續(xù)趨嚴，紐扣&拉鏈格局優(yōu)化
紐扣應(yīng)用場景集中于服裝，市場規(guī)模增速穩(wěn)定。2017-2022 年全球/中國服裝行業(yè) CAGR 為 0.3%/1.2%，疫情影響下增速較緩，歐睿預測未來 5 年全球/中國服裝行業(yè)仍為個位 數(shù)增速，而紐扣應(yīng)用場景主要集中于服裝，因此預計增速與服裝行業(yè)整體增速變動基本 一致。 中小企業(yè)格局出清，偉星份額提升。格局層面，紐扣行業(yè)多數(shù)中小企業(yè)產(chǎn)能落后效益偏 低，受限于招工難、環(huán)境保護等問題逐步被淘汰，市場格局持續(xù)優(yōu)化。從紐扣產(chǎn)量占據(jù) 全國近一半的“中國紐扣之鄉(xiāng)”嘉善西塘鎮(zhèn)來看，2014 年針對環(huán)境問題進行專項整治， 紐扣生產(chǎn)企業(yè) 1030 家銳減至 2018 年的 636 家，2021 年再次啟動整治活動，對中小紐 扣企業(yè)進行淘汰以及兼并重組，紐扣行業(yè)受益于嚴格的環(huán)境保護等政策趨于優(yōu)化。偉星 股份作為全球最大的紐扣行業(yè)龍頭，2017-2022 年紐扣業(yè)務(wù)收入 CAGR 達 8%，增速顯 著領(lǐng)先于服裝行業(yè)增速，預計其市場份額持續(xù)提升。
預計偉星在中國/全球中高端紐扣行業(yè)市占率約為 20.4%/4.4%。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)， 2011 年中國紐扣行業(yè)市場規(guī)模近 150 億元，2017 年達到了 219 億元，年復合增長率 6.5%，紐扣大多應(yīng)用于服裝領(lǐng)域，參考中國服裝市場規(guī)模增速，考慮疫情影響若假定 2017-2022 年紐扣市場規(guī)模 CAGR 為 1-3%，則 2022 年中國紐扣行業(yè)市場規(guī)模約為 240 億元?？紤]到紐扣主要應(yīng)用于服裝行業(yè)，歐睿數(shù)據(jù)顯示 2022 年中國服裝行業(yè)規(guī)模占比全球為 22.2%，以此作為中國紐扣行業(yè)規(guī)模占比，測算 2022 年全球紐扣行業(yè)規(guī)模 約為 1100 億元，按照中高檔紐扣市場占比 30%測算，中國/全球中高端紐扣行業(yè)規(guī)模約 為 72/330 億，偉星股份 2022 年紐扣業(yè)務(wù)營收 14.7 億元，推算公司在中國/全球中高端 紐扣行業(yè)市占率約為 20.4%/4.4%。
拉鏈行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，市場格局持續(xù)優(yōu)化。2022 年全球拉鏈行業(yè)市場規(guī)模為 1156 億 元，2016-2022 年 CAGR 為 6.3%，預計未來行業(yè)增速仍將保持個位數(shù)水平。其中，中 國市場近年來規(guī)模穩(wěn)定在 460 億左右。而國內(nèi)近年來環(huán)保政策趨嚴，2015 年新《環(huán)境 保護法》出臺，拉鏈電鍍環(huán)節(jié)的環(huán)保要求提高推動了部分中小拉鏈企業(yè)逐步出清，市場 格局持續(xù)優(yōu)化。
偉星拉鏈業(yè)務(wù)高增長，加速搶占中高端市場份額。從全球拉鏈行業(yè)的競爭格局來看，奢 侈品市場基本由瑞士 RIRI、Lampo 等品牌壟斷，中高端市場日本 YKK 占據(jù)龍頭，以及 國產(chǎn)偉星股份、潯興股份等品牌，低端市場以眾多國內(nèi)中小企業(yè)為主。按照 YKK、偉星 股份和潯興股份拉鏈業(yè)務(wù)營收測算，2022 年偉星拉鏈市場份額 1.7%，與 YKK 17%仍 存在較大差距，發(fā)展?jié)摿^大。2021 年以來偉星處于戰(zhàn)略成效釋放期，拉鏈收入增速 優(yōu)于同行水平，加速搶占中高端市場份額。
產(chǎn)品質(zhì)量奠基，高效率&低成本成就拉鏈龍頭
拉鏈產(chǎn)品質(zhì)量與成本降低是拉鏈得以應(yīng)用和推廣的核心。拉鏈的早期發(fā)展史基本等同于 美國 TALON 拉鏈的發(fā)展歷史，早期拉鏈技術(shù)難以得到保障因此難以推廣，而后 TALON 將拉鏈制造技術(shù)不斷創(chuàng)新進步，使得質(zhì)量保障以及成本降低后逐步應(yīng)用于各個領(lǐng)域。 YKK 崛起的核心在于持續(xù)研發(fā)提升生產(chǎn)效率并保障產(chǎn)品質(zhì)量，并通過規(guī)模優(yōu)勢與海外 建廠降低成本。其發(fā)展歷史大體可分為：1934-1948 年的初創(chuàng)與重建階段，1949-1958 年的機械化生產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)鏈一體化階段，以及 1959 年后的海外拓張階段。公司從早期注 重產(chǎn)品質(zhì)量、加強研發(fā)提升生產(chǎn)效率，到后期追求降低成本與客戶跟隨戰(zhàn)略而進行海外 建廠拓張。 初創(chuàng)期依托高產(chǎn)品質(zhì)量贏得良好口碑。1917 年拉鏈自美國傳入日本后，1932 年在日本 開始出現(xiàn)大量手工制作的拉鏈，這一時期拉鏈質(zhì)量偏低；1934 年吉田忠雄在日本成立 3S 商會（YKK 前身）開始生產(chǎn)拉鏈，嚴加把控的質(zhì)量積攢了良好口碑；二戰(zhàn)后美國拉 鏈從手工制作轉(zhuǎn)向機械化生產(chǎn)，手工制造拉鏈效率與質(zhì)量偏低且成本較高，公司從美國 引入設(shè)備進行機械化生產(chǎn)。
二戰(zhàn)后機械化生產(chǎn)&垂直一體化擴張迅速擴大規(guī)模。1949-1958 年 YKK 率先完成了手 工拉鏈生產(chǎn)轉(zhuǎn)向機械化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，從美國進口自動鏈牙機進行改造&自主研發(fā)了拉頭 自動沖壓機，并通過持續(xù)向上游擴張實現(xiàn)了原材料、制造設(shè)備到產(chǎn)品的自給自足，最終 實現(xiàn)了市占率的快速提升，一躍成為日本本土市場拉鏈龍頭。
全球擴張降低勞動力成本，客戶跟隨戰(zhàn)略當?shù)厣a(chǎn)。1959 年 YKK 開始全球化擴張，主 張利用當?shù)亓畠r勞動力，在海外建廠生產(chǎn)，就地推銷商品，一方面選擇勞動力成本較低 的印度、印尼等地區(qū)，另一方面通過客戶跟隨戰(zhàn)略在客戶主要市場建立工廠生產(chǎn)。1970s YKK 占據(jù)了日本市場 90%和全球市場 35%的市場份額，穩(wěn)居全球中高端拉鏈龍頭。
總結(jié)而言，產(chǎn)品質(zhì)量是 YKK 崛起的基石，高生產(chǎn)效率與低成本優(yōu)勢保障了 YKK 成為全 球龍頭。復盤來看，拉鏈是在產(chǎn)品質(zhì)量得到保障，成本降低后得到大范圍推廣和應(yīng)用。 而 YKK 則更進一步，針對性的對拉鏈設(shè)備進行自主研發(fā)與改進并致力于垂直一體化生 產(chǎn)，一方面各環(huán)節(jié)自主生產(chǎn)可控且保障產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，另一方面生產(chǎn)效率更高成本更低， 而研發(fā)的產(chǎn)品專利以及各個環(huán)節(jié)自主研發(fā)的制造設(shè)備也成為公司的核心競爭優(yōu)勢之一。 成為日本拉鏈市場龍頭后，YKK 順應(yīng)全球化趨勢拓展海外業(yè)務(wù)，選擇勞動力成本更低的 地區(qū)以及客戶跟隨戰(zhàn)略本地建廠以降低成本和拓展優(yōu)質(zhì)客戶，市場份額持續(xù)提升成為全 球拉鏈龍頭。
產(chǎn)能規(guī)模全球領(lǐng)先、專利儲備&產(chǎn)品布局更廣
時至今日，YKK 拉鏈業(yè)務(wù)的全球化布局和產(chǎn)能規(guī)模均為全球領(lǐng)先。FY2022 YKK 在 72 個國家/地區(qū)布局了 67 家公司，拉鏈年產(chǎn)量超過 30 億米，銷售量達到 107.3 億條拉鏈， 預計產(chǎn)能遠高于偉星和潯興股份。
YKK 拉鏈業(yè)務(wù)體量大但增速偏緩。FY2023（2022/4/1-2023/3/31） YKK 拉鏈/建筑業(yè) 務(wù)營收 3806/5086 億日元（折合人民幣 197/235 億人民幣），F(xiàn)Y2013-FY2023 拉鏈和 建筑營收 CAGR 分別為 5.5%/4.0%，拉鏈規(guī)模遠高于偉星但增速較緩。FY2022 中國地 區(qū)拉鏈業(yè)務(wù)營收 912 億日元（折合人民幣 47.4 億元），為 YKK 拉鏈業(yè)務(wù)收入貢獻最大 的地區(qū)，占比高達 26%。
YKK 品類布局全面，專利儲備優(yōu)勢明顯。YKK 深耕行業(yè)多年，拉鏈應(yīng)用于服裝、褲、 箱包、家紡、防護用具甚至交通運輸?shù)阮I(lǐng)域，拉頭、布帶等拉鏈配件以及紐扣等其他輔 料業(yè)務(wù)也均涵蓋，為現(xiàn)有輔料布局品類最全的生產(chǎn)商。此外 YKK 持續(xù)投入研發(fā)，在產(chǎn) 品及設(shè)備等專利上具備明顯優(yōu)勢。
產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)提升，性價比更優(yōu)
偉星產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)提升，全流程檢測保障質(zhì)量。正如前文復盤拉鏈行業(yè)與 YKK 的崛起 歷史所述，質(zhì)量為拉鏈產(chǎn)品的基石。偉星股份始終注重產(chǎn)品質(zhì)量，先后成立鈕扣和拉鏈 技術(shù)研究中心、中國輔料行業(yè)首家國家級實驗室、博士后研究工作站以及國際化檢測中 心，保障從原材料檢測-過程檢驗-成品檢驗的全流程檢測，確保產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定。 此外公司早在 2013 年前各類產(chǎn)品便已通過全球通用的歐洲 ITS/IGS 檢測，并獲得 OEKO-TEX STANDARD 100I 級綠色環(huán)保認證，以及 ISO9001、ISO4001 等管理體系 認證確保產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異。2016 年參與設(shè)計神舟十一號專用航天服拉鏈，2021 年榮獲德 國紅點獎的收納專用拉鏈、榮獲 ISPO 全場最佳輔料獎的連帽服專用滑鏈等進一步印證 了公司的產(chǎn)品質(zhì)量已達到較高水平。
偉星拉鏈均價低于 YKK，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢凸顯。以條裝拉鏈測算，2021 年 YKK 產(chǎn)品平 均單價為 5.8 元/米，顯著高于偉星的 4.0 元/米（此處測算不考慮碼裝拉鏈平均單價低 于條裝拉鏈，若考慮則 YKK 條裝拉鏈產(chǎn)品單價預計更高），偉星產(chǎn)品性價比優(yōu)勢凸顯。 并且從單價趨勢來看，偉星明顯呈現(xiàn)出產(chǎn)品升級的態(tài)勢。偉星拉鏈產(chǎn)品逐步拓展進入中 高端市場，產(chǎn)品單價逐年提升接近 YKK，且成本加成的定價模式保障了穩(wěn)定高毛利。相 較而言，潯興股份產(chǎn)品單價與偉星以及 YKK 相比仍存在較大差距。
注重客戶服務(wù)，訂單交期更優(yōu)
公司持續(xù)進行智能化和數(shù)字化改造，大幅提升生產(chǎn)效率。公司與浪潮合作優(yōu)化供應(yīng)鏈管 理系統(tǒng)，實現(xiàn)了自動化排產(chǎn)，在滿足客戶個性化要求的前提下大幅降低交貨周期，實現(xiàn) 了小批量、快速交付及成本端的相對優(yōu)勢。與 IBM 合作提升實現(xiàn)了拉鏈質(zhì)量檢驗的自動 化，提升產(chǎn)品質(zhì)量可靠性和檢驗效率。
順應(yīng)服裝行業(yè)柔性供應(yīng)鏈趨勢，偉星股份交期更優(yōu)。服裝行業(yè)近年來對供應(yīng)鏈柔性化的 要求越來越高，訂單愈呈現(xiàn)小批量、多批次的特征，與之相匹配的輔料同樣對訂單周期 的要求也不斷提升。 偉星順應(yīng)下游品牌采購趨勢變化，智能制造提升生產(chǎn)效率和加快交期，公司交期主要為 3-15 天，速度快于 YKK(詳見《2022 年 5 月 7 日投資者關(guān)系活動記錄表》，與快時尚品 牌 SHEIN 的合作(詳見《2022 年 7 月 25 日投資者關(guān)系活動記錄表》也印證公司在快時 尚領(lǐng)域及快反單中優(yōu)勢漸強。
偉星股份注重營銷服務(wù)，“設(shè)計+服務(wù)”的理念頗受客戶認可。公司制定大客戶戰(zhàn)略，聚 焦優(yōu)質(zhì)客戶提供針對性服務(wù)。一方面業(yè)務(wù)人員薪酬待遇不斷提升，以鼓勵其加強主動與 客戶溝通協(xié)作，從偉星股份報銷數(shù)量結(jié)構(gòu)也可以看出公司營銷服務(wù)客戶意識較強，其服 務(wù)客戶相關(guān)的出差報銷數(shù)量占比最高。另一方面?zhèn)バ菍ⅰ霸O(shè)計+服務(wù)”作為 SAB 品牌的 第一驅(qū)動力，持續(xù)開發(fā)創(chuàng)時尚優(yōu)質(zhì)輔料產(chǎn)品，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的一站式服務(wù)，獲得眾多 客戶認可，保持穩(wěn)定合作。
面對激烈的競爭環(huán)境與多元化的客戶需求，YKK 也于 2021 年扁平化組織架構(gòu)以期及時 響應(yīng)客戶需求，在服裝行業(yè)個性化與時尚化的背景下，預計偉星“設(shè)計+服務(wù)”的理念 有望進一步擴大競爭優(yōu)勢。
順應(yīng)環(huán)保要求提升制造工藝，加速與優(yōu)質(zhì)品牌合作。偉星持續(xù)加強客戶服務(wù)理念，一方 面持續(xù)投入研發(fā)縮短交期響應(yīng)服裝行業(yè)柔性供應(yīng)鏈趨勢，另一方面順應(yīng)行業(yè)環(huán)保需求， 注重與品牌協(xié)同可持續(xù)發(fā)展。國內(nèi)而言，環(huán)保政策趨嚴促使拉鏈中小企業(yè)大量出清，偉 星股份堅持可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，2019 年成為首家通過 GRS 認證的紐扣拉鏈企業(yè)，后續(xù)仍 將優(yōu)化制造工藝降低排污推進可持續(xù)發(fā)展。國外而言，包含 Burberry、Nike、Gap、H&M、 Adidas 等知名品牌簽訂“時尚產(chǎn)業(yè)氣候憲章”，承諾在 2030 年前減排 30%，在 2050 年 前實現(xiàn)時尚產(chǎn)業(yè)零排放，目前正逐步提高遴選供應(yīng)商的環(huán)保標準，公司在環(huán)保方面的持 續(xù)進步也加速了與海外品牌的合作。
高性價比、強營銷服務(wù)能力以及短交期優(yōu)勢，保障公司持續(xù)拓張海外客戶。從公司披露 客戶情況來看，2016-2019 年間公司成功拓展優(yōu)衣庫、始祖鳥以及 Moncler 等海外優(yōu)質(zhì) 客戶。而疫情催化下亦有望帶動品牌訂單進一步轉(zhuǎn)移，偉星股份新品牌開拓以及老品牌 份額提升加速推進。
綜合對比來看，YKK 產(chǎn)能規(guī)模、專利儲備和產(chǎn)品布局更廣，偉星則以個性化服務(wù)和交期 優(yōu)勢取勝。具體而言，YKK 起家依托產(chǎn)品高效生產(chǎn)提供定制化標品，而偉星更注重營銷 為客戶提供定制化服務(wù)，一方面質(zhì)量為基保障產(chǎn)品高質(zhì)量，另一方面依靠更短的交期以 及個性化服務(wù)的優(yōu)勢持續(xù)拓展客戶。2021 年偉星三大戰(zhàn)略逐步顯效，且疫情致海外訂 單回流進一步加速偉星崛起，未來成長可期。
客戶加速拓展，滲透率持續(xù)向上
老客份額提升&拓展海外新客，偉星海外營收持續(xù)高增。一方面?zhèn)バ侨髴?zhàn)略的順利實 施，以及疫情導致訂單回流帶來的契機，偉星老客戶中份額占比提升的同時，進一步開 拓了諸多優(yōu)質(zhì)的海外品牌，2021 年起海外營收增速顯著優(yōu)于國內(nèi)。
疫情加速偉星拓客，客戶和訂單的留存度較高。2020 年全球疫情爆發(fā)，紡織服裝企業(yè) 海外訂單回流國內(nèi)明顯，進一步加速了偉星拓客。而客戶/訂單的留存度多與生產(chǎn)壁壘、 競爭格局等有關(guān)，一方面輔料作為服裝配件且拉鏈具備功能屬性，存在一定生產(chǎn)壁壘， 另一方面中高端輔料行業(yè)規(guī)上企業(yè)偏少，品牌可選擇的供應(yīng)商有限，因此訂單回流再轉(zhuǎn) 出后，品牌的選擇也相對有限。偉星憑借其品質(zhì)的穩(wěn)定性、高性價比、優(yōu)質(zhì)服務(wù)進一步 加深了客戶認可度。疫后海外市場表現(xiàn)來看，偉星顯著優(yōu)于潯興以及整體拉鏈出口市場， 客戶和訂單留存度高于同行。
踐行大輔料戰(zhàn)略，推進品類拓張
相較 YKK 和潯興在拉鏈業(yè)務(wù)上基本已實現(xiàn)了全品類布局，偉星主要集中于服裝拉鏈， 品類拓展仍有較大空間。YKK 提供全品類拉鏈，拉頭、布帶、紐扣等也均涵蓋。潯興股 份提供條裝拉鏈，面向箱包、體育用品提供碼裝拉鏈，以及拉頭等配件，2022 年潯興股 份拉頭與碼裝拉鏈業(yè)務(wù)營收近 5 億元，占拉鏈業(yè)務(wù)比重超 30%。偉星主要生產(chǎn)上衣服裝 條裝拉鏈，近年來逐步拓展至拉頭、碼裝拉鏈以及布帶和繩帶等其他業(yè)務(wù)，持續(xù)踐行大 輔料戰(zhàn)略，推進品類拓張。
海外產(chǎn)能擴建，拓寬發(fā)展空間
公司近年加大對景氣度和格局更優(yōu)的拉鏈業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴建，重心集中于海外。公司未來 的產(chǎn)能增量包括：1）產(chǎn)能擴建：國內(nèi)的邵家渡工業(yè)園、孟加拉產(chǎn)能釋放、越南新產(chǎn)能投 建；2）原有產(chǎn)能基地的提效。新產(chǎn)能主要集中在海外，一方面在于順應(yīng)成衣產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨 勢，配套客戶需求，如偉星的孟加拉產(chǎn)能之于 H&M；另一方面海外低成本要素及政策 紅利有望增厚利潤。具體來看，2019 年孟加拉建廠現(xiàn)已投產(chǎn)，越南工廠亦已破土開工。 海外工廠產(chǎn)能爬坡及疫情影響，2022 年孟加拉工廠產(chǎn)能利用率僅 40%，未來提升空間 明顯，越南工業(yè)園后續(xù)投產(chǎn)亦有望進一步拓張產(chǎn)能。
產(chǎn)能利用率提升&智能制造有望提升毛利率。公司采取以銷定產(chǎn)的模式，有明顯的淡旺 季，且快反單+定制化訂單較多，公司一般按照年度銷售計劃去規(guī)劃產(chǎn)能，產(chǎn)能富有彈 性，且淡旺季間產(chǎn)能利用率差異較大。未來伴隨公司拓客戶、擴品類，季節(jié)性屬性較弱 &四季標準化程度較高的產(chǎn)品（如：箱包拉鏈等）占比提升有望驅(qū)動產(chǎn)能利用率向上， 公司毛利率仍有提升空間。此外公司智能制造持續(xù)推進亦將對毛利率起到正面貢獻。但 公司主營上衣類拉鏈以及條裝拉鏈，毛利率比褲鏈、碼裝拉鏈、織帶等其他品類更高， 拓品類或?qū)χ卸唐诿市纬赏侠?，因此預計后續(xù)公司毛利率或?qū)⒕S持緩步提升態(tài)勢。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）
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長江證券 06-02 11:47:26
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